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混合器企业权益性融资工具

发布时间:2022/8/26
  目前市场中存在的主要权益性融资工具有天使投资、私募股权融资、风险投资、战略投资者、财务投资者以及发行股票等。
  1.天使投资
  天使投资是指具有一定资本金的个人或家庭,对于所选择的具有巨大发展潜力的初创静态混合器企业进行早期的、直接的权益资本投资的一种民间投资方式。
  天使投资起源于纽约百老汇的演出,其最初并不是真正意义上的投资,而是具有一定的公益捐款性质,只是随着社会和科技的发展,天使投资逐渐演变成一种针对新兴的、具有巨大发展潜力的静态混合器企业的早期投资,这些静态混合器企业主要是指中小高新技术静态混合器企业。许多中小高新技术静态混合器企业在初创阶段由于有天使投资的介入而取得了迅速发展,比如著名的苹果公司和亚马逊网上书店在其初创阶段都获得过天使投资的青睐而迅速成长起来。近年来,天使投资在我国也得到了初步发展,但规模还比较小,参与人士也仅是一些有相关海外经验的人,获得天使投资的中小高新技术静态混合器企业也很少,但这种投资方式正在受到越来越多人的关注。
  天使投资主要有以下特征:
  (1)天使投资的金额一般较小,而且是一次性投入,投资方对风险静态混合器企业的审查也并不严格,它更多地是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。通常天使投资是由一个人投资,是个体或者小型的商业行为。天使投资的一个显著特点是“见好就收”,即一旦初始投资实现收益,天使投资人就有很大可能撤出。
  (2)很多天使投资人本身是静态混合器企业家,了解创业者面对的难处,所以从这个角度看,天使投资人是初创公司的最佳融资对象。
  (3)天使投资人不一定是百万富翁或高收人人士。他们可能是你的邻居、家庭成员、朋友、公司伙伴、供货商或任何愿意投资于你的公司的人士。
  (4)天使投资是一种来自民间的、个体的、分散的投资模式。它是一种金融运作模式,以资本的形式投入,以资本的形式退出,并获取巨额资本增值。
  (5)天使投资人不但可以带来资金,同时也带来关系网络。欧美国家天使投资的一个显著特征是天使投资网络的出现。天使投资网络是由天使投资人组成的一种非正式组织,为天使投资人提供了一个相互交流投资经验、提供投资信息、寻找投资机会的重要平台。天使网络成员之间会组成不同的投资团队,共同向某一项目投资,这样不仅有助于扩大单个项目的投资规模,也有利于降低个人的投资风险。天使网络通常由一位富有投资经验的天使投资人牵头组织,小的天使网络没有专门的管理机构,大的天使网络则一般聘请专职的经理人——通常为律师——进行管理。
  (6)决策程序快、融资成本低。天使投资者在做投资决策时,不必和其他人商议,虽然在投资前也要做尽职调查,但调查的深入程度和规模都比较小,程序也不像风险投资公司做尽职调查那样烦琐,因此,天使投资的投资决策相对较快。在融资成本方面,由于天使投资者直接向目标静态混合器企业投资,而不需要通过中介机构间接向静态混合器企业投资,因此,不需要向中介机构支付管理费或者与中介机构共享利润。此外,天使投资没有双重代理问题,代理成本低得多,也不需要去监督投资机构,因此可以减少监督成本。
  2.风险投资
  风险投资(venture capital)在我国香港、台湾及新加坡等其他华语地区一般被翻译为“创业投资’’。虽然风险投资从出现至今已有半个多世纪实际运作的经验,但由于各国(地区)对风险投资认同程度不一,使得至今尚未有统一的定义。但我们可以总结出风险投资的本质内涵是投资于创业型风险静态混合器企业,并通过资本经营服务培育和辅助风险静态混合器企业创业,待时机成熟后通过上市、并购或其他股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种不断循环往复的投资活动。
  从各种对风险投资定义的描述中,我们可以概括出风险投资的一些特点:
  (1)高风险、高收益性。顾名思义,风险投资是一种高风险的投资行为,因此,风险投资有别于传统投资的首要特征是其高风险性,这是由风险投资的对象决定的。传统投资的对象往往是成熟产品,具有较高的社会地位和信誉,因而风险较小;而风险投资的对象则是高科技中小静态混合器企业的技术创新活动,看重的是投资对象潜在的技术能力和市场潜力,因而具有很大的不确定性即风险性。这种风险表现为管理风险、市场风险、政策风险、财务风险、技术风险的串联组合。因此,风险投资经常需要面对的局面就是一着不慎,满盘皆输。
  (2)高专业化和程序化,分阶段投入策略。由于风险投资主要投向高新技术产业。加上投资风险较大,要求风险资本管理者具有很高的专业水准,在项目选择上要求高度专业化和程序化,精心组织、安排和挑选,尽可能地锁定投资风险。与一般投资不同,风险投资在初次投资取得回报前,往往对投资对象多次追加投资,这主要是针对项目的高风险而采取的投资策略。风险投资家根据项目的发展情况,将资金分期投入,最初投资额较少,随着静态混合器企业逐步走上正轨,风险资本不断跟进投入。在这个过程中一旦发现问题,立即中止投资,以便将投资风险降到最低。
  (3)长期性和很强的参与性。由于风险投资并不满足于仅仅获得固定的利息收入,因此采用股权投资的方式能够使风险投资机构的利益与风险静态混合器企业的利益紧密相连。基于权益投资的特性,风险投资具有长期性和参与性,但由于风险投资的最终目的不是为了控股,也不是为了经营静态混合器企业,而是通过投资和提供增值服务把风险静态混合器企业做大,然后通过公开上市、兼并收购或其他方式退出,在产权流动中实现投资回报,而这种固报既不同于一般股权投资的股息,也不同于债券投资的利息回报,而是建立在被投资静态混合器企业增值基础上通过投资变现得到的,因此与一般的权益投资相比,风险投资有一定的特殊性。
  (4)投资对象主要为新兴行业的中小静态混合器企业。风险投资的大部分资金流向快速成长的新兴行业,如计算机、半导体、生物工程、通信等,因为这些行业静态混合器企业的成长性好,能够快速实现资本的增值,风险投资者可以分享所投资行业快速增长的高额回报。风险投资的投资对象之所以选择快速成长的中小静态混合器企业,一方面是因为它具有潜在的高速成长性,并且获得单位资产的成本比较低;另一方面是由于风险静态混合器企业的股本规模比较小,风险投资公司就容易在中小静态混合器企业中获得较高的股份份额,在风险金业的董事会中占有一定的席位,从而对风险静态混合器企业有一定的控制权,并且能够在静态混合器企业的重大决策和管理方面施加影响,从而能够使静态混合器企业向着对投资人有利的方向发展,减少了风险发生的可能性。对于大型静态混合器企业来说,一般它们的利润都比较稳定,但成长性差,需要的资金量一般较大,糍对投资成本高,风险投资家一般不可能在大型静态混合器企业的董事会中起主导俸用,因此风险投资只对大型静态混合器企业之间的杠杆购并进行短期的融资。
  (5)风险投资家在评估风险静态混合器企业时不仅考虑其“硬件’’,而且更瀵重其“软件”。风险静态混合器企业在创立的初期一般规模都较小,有形资产的铸值总量不大,风险静态混合器企业价值的核心在于其“软件"的价值。风险静态混合器企业簿“软件”主要包括风险静态混合器企业的管理队伍、技术或产品。目前许多风险攮资机构把风险静态混合器企业管理队伍的素质作为评价风险静态混合器企业的首要因素,并诀为风险投资很大一部分是对人的投资,优秀的管理队伍可以使投资的羼险大大降低。另外,专有的技术或产品可以给此类高风险静态混合器企业带来竟攀优势,它一方面使风险静态混合器企业获得产品高附加值带来的超额利润,另一方面在竞争者面前形成了比较高的进入壁垒。
  (6)风险资本的再循环性。风险投资是以“投入一回报一再投入的资金运作方式为特征的,而不是以时断时续的间断方式进行投资。风险投资一般具有固定的存续期间,在风险静态混合器企业进入成熟期后,风险投资静态混合器企业必须将手中持有的权益性资本售出,收回资本并实现资本增值,然后将本金返还投资者并分配增值收益。投资者收回资本后选择新的风险静态混合器企业投入资本,风险资本进入新一轮的循环。
  3.战略投资者
  战略投资者是指符合国家法律、法规和规定要求,与发行人具有合作关系或合作意向和潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人,是与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。显然,战略投资者发起的意在长期合作而进行的投资就是战略投资。
  具体来讲,战略投资者就是指具有资金、技术、管理、市场、人才优势,能够促进产业结构升级,增强静态混合器企业核心竞争力和创新能力,拓展静态混合器企业产品市场占有率,致力于长期投资合作,谋求获得长期利益回报和静态混合器企业可持续发展的境内外大静态混合器企业、大集团。
  作为一个战略投资者,要具备以下几个条件:首先,战略投资者必须具有较好的资质条件,拥有比较雄厚的资金、核心的技术、先进的管理等,有较好的实业基础和较强的投融资能力。其次,战略投资者不仅要能带来大量资金,更要能带来先进技术和管理,能促进产品结构、产业结构的调整升级,并致力于长期投资合作,谋求长远利益回报。最后,引进战略投资者,要结合自身的实际情况,不要仅认为国际500强、国家500强才是战略投资者,对有资金、有技术、有市场,能够增强静态混合器企业竞争力和创新能力、形成产业集群的,都是战略投资者。
  总体上,战略投资者具有如下特征:
  (1)与被投资静态混合器企业从事相同的产业,或者有合作关系,或二者所从事的业务具有一定的互补性。
  (2)能够长期稳定持股,不会因为暂时的获利或其他原因而变现;追求长期战略利益,而非短期市场行为。
  (3)拥有促进静态混合器企业发展的实力,能够形成规模上的放大效应或互补效应,或者是能够通过业务组合规避不同时期的市场风险。
  (4)持股量较大。一般而言,大多处于第二大股东或并列第一大股东,有些甚至可以处于控股或绝对控股、独资地位。
  (5)有愿望且有能力参与对象公司的经营管理。也就是说,战略投资者不仅仅是单纯的金融资本,更应具有强大的产业资本背景、精通产业发展,能够积极参与对象静态混合器企业的生产经营和公司治理,并为对象静态混合器企业带来先进的技术、管理和市场购销网络,从而提高对象静态混合器企业的经营效率和盈利水平,战略投资者本身借此获得收益回报。
  4.财务投资者
  按照获利诉求不同,投资者可分为战略投资者、财务投资者和公司(机构)投资者(称为一般投资者)三种(关于三类投资者的比较分析,见表1)。财务投资者是相对于战略投资者而言的,一般以VC、除 VC以外的其他私募(PE)、投资银行等为主,以提供资金、获取高额投资回报为其主要目的,通过投资行为取得经济上的回报,在适当的时候进行套现。财务投资者更注重短期的获利,对静态混合器企业的长期发展则不关心。而战略投资者试图从静态混合器企业的长远发展中获利,投资期限一般比较长,在投资的同时会带来一些先进的管理经验。
  表1 三类投资者的具体比较分析

战略投资者

财务投资者

一般投资者

特点及优点

1)在行业内拥有专长;

2)投资是基于战略考虑做出的,因此对投资双方都具有战略价值;

3)可以实现能力、资源、技术转移;

4)投资时间长,一般不会在短期内套现。

1)寻求短至中期回报的专业投资;

2)投资决策比较快速;

3)发生利益冲突的机会较少;

4)对上市有一定支持,特别是价值方面的认可。

1)一般为公司成立时的发起股东;

2)一般不要求参与公司治理;

3)一般没有利益冲突;

4)一般投资规模较小;

5)投资简单,决策快速。

  财务投资者更注重直接的、短期的利益,相对于公开增发,定向增发的小范围、大额度,激发了机构投资者天然的调研、开发能力。参与认购的财务投资者深入公司一线调研,像投资银行一样进行数据分析,对公司治理、发展战略提出建议,挖掘上市公司价值;通过市场化认购程序和规则,把价值反映到发行价格中,向表达过申购意向的所有机构询价,最终形成的发行价格是由众多机构投资者根据公司的投资价值进行集合判断、参与竞购形成的。对于纯粹的财务投资者,这样的认购程序和规则更有利于保证价格的市场化。
  5.发行股票
  股票发行,与其他证券的发行一样,是一组法权权利的社会化过程,也就是说,它是把一组特定的所有权权利,通过特定的市场创造,形成不同主体之间相互依赖和相互制约的市场行为关系。因此,股票发行机制的运作具有自己独立的特征,而这些特征主要产生于股票的所有权证书性质和对股票发行的有关法律法规的规范与约束:
  (1)股票发行是一种符合特定条件的法人机构以股票筹集货币资本的融资行为。对股票发行主体,世界各国都从法律上对其资格、标准、条件、原则作了明确的规定,比如我国规定:“股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司。其全部资本分为等额股份,股东以其所持股份为限对公司承担责任,公司以其全部资产对公司的债务承担责任。公司的股份采取股票的形式。股票是公司签发的证明股东所持股份的凭证。股份的发行,实行公开、公平、公正的原则,必须同股同权,同股同利。”
  (2)股票发行是一种社会化筹资行为。所谓社会化筹资行为,就是具有发行资格的发行人依照有关法律法规的规定向不特定的社会法人和自然人签发的要约。在这里,每一股票发行的行为表现为同等单位、同等量值和同一发行价格的股票。“同次发行的股票,每股的发行条件和价格应当相同,任何单位或者个人认购的股份,每股应当支付相同的价格。股票发行价格可以按票面金额,也可以超过票面金额,但不得低于票面金额"。因此,股票发行实际上是股票作为标准化的交易对象进入市场交易的行为。
  (3)股票发行是权益关系的社会化过程。股票发行实际上是发行主体将公司的资产权益和未来的资产收益权益以标准化交易方式售卖给社会投资人的行为。而投资主体则在获得一种特殊的股东身份的同时,把对相应财产的所有权权益转化为对公司收益的特定索取权以及其他相关权利。“公司股东作为出资者按投入公司的资本额享有所有者的资产收益、重大决策和选择管理者等权利”。
  (4)中介机构是发行市场效率的核心。股票发行作为一种市场创造行为,具有很强的技术性,环节很多,涉及面广,权益关系非常复杂,有严格的、必须遵守的操作规范和程序。因此,股票发行能否做到公开、公平和公正,并在这个原则下实现充分的运作效率,在很大程度上’取决于中介机构的效率。从一定意义来看,股票发行是一种以直接营利为目的的商业行为,作为商业行为,就必须考虑成本与效益的关系,也就是说,对发行人而言,其必须以较小的成本来实现筹资的目的。对中介机构而言,其在获得等同利润的条件下应使运营费用最小。股票发行成本,实际上具有双重含义:从发行人来看,是其资本经营成本的重要构成部分;从社会来看,又直接是一种社会成本,它表明整个社会把一定的闲置货币转化为运营货币所需要的成本。在股票市场的发展过程中,投资银行作为服务于股票发行的主要专业职能机构,其专业技术服务水平的高低直接决定了整个股票发行的市场效率。这是因为,中介机构实质上是股票发行机制的连接中介,而发行费用的最主要部分又恰恰发生在中介机构介入之后。
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