下调石化行业主要企业2012-13盈利预测由于下游需求疲软,我们预计石化行业中报业绩将普遍下滑。第二季度,国际原油价格从3月份高点持续下滑,在国内需求疲软的背景下,下游的观望情绪延长了去库存的周期,导致成品油和化工品销量下滑,毛利可能持续萎缩,预计行业上半年业绩普遍下降,并且第二季度盈利环比下滑的幅度可能高达30-40%。中石油(601857.CH/857.HK)由于一体化程度较高,我们预计其2012上半年业绩仅同比下滑2%,合每股盈利0.35元人民币;预计中石化集团盈利同比下降幅度约46%;预计上海石化(600688.CH/338.HK)2012上半年每股亏损0.06元人民币,盈利同比下滑133%;中海油(883.HK)受累于蓬莱19-3漏油事件,国内原油产量下滑,预计上半年盈利同比下滑11%;预计昆仑能源(135.HK)上半年每股盈利达0.42港币,由于陕京线的盈利贡献,业绩可望保持较快同比增长。
需求疲软可能持续,市场对2012-13全年盈利预期仍可能过于乐观。虽然近期成品油库存回落、批发价格开始上涨,化工产品价格也出现了反弹,但整体宏观经济状况仍然不振,基建、工矿、交通物流、机械制造等行业对石化产品需求依旧低迷。尽管我们期待明年全球和中国经济复苏,但行业利润在今年低水平基础上强劲反弹的可能性并不大。
我们认为,在需求疲软和降价压力存在的背景下,油、气定价改革可能进一步推迟,并难以发挥提高行业盈利水平的正面效果。我们下调中石油今、明两年的每股盈利17-20%至每股人民币0.65和0.74,低于市场预期14-18%,港股目标价下调20%至10.40港币;下调昆仑能源两年盈利6-8%至0.81和0.89港币,目标价下调8%至14.7港币;下调中石化集团两年净利润预测27-31%至人民币466和583亿元;下调上海石化两年盈利至人民币-0.10和0.11元,下调港股目标价至2.4港币;下调中海油两年盈利7-9%至1.42元人民币(布伦特油价假设下调5%至每桶112美元)和1.47元人民币(布伦特假设降8%至110美元),低于市场平均预期3-7%,同时下调目标价8%至18港币。
高端油田服务和装备板块更可能维持增长油气企业资本支出不确定性可能增加。我们预计今年中国主要油气企业可能再次难以完成年初资本开支目标,但勘探开发方面的开支,特别是针对高端服务和装备的需求,仍将保持增长趋势。2013年油服和装备企业的盈利趋势可能出现较明显的分化,高端企业持续增长的可能性较大。建议关注：旋转阀、混合器、静态混合器
安东油田服务(3337.HK):预计上半年每股盈利0.038元人民币,同比增长58%,主要受益于国内天然气勘探开发投资的加快、水平井比例的不断提高以及中国油公司海外项目的增多;吉艾科技(300309.CH):预计上半年每股盈利0.14元人民币,同比增长近208%,主要由于测井服务的快速开展,公司第二季度业绩同比扭亏为盈;海油工程(600583.CH):上半年每股盈利0.04元人民币,同比增长157%,公司目前业务较为饱满,盈利处于快速复苏期。通源石油(300164.CH):预计上半年每股盈利0.08元人民币,同比增长43%,主要由于钻井服务和高端复合射孔收入增加,以及利息收入等贡献;杰瑞股份(002353.CH):已公布半年报,上半年每股盈利0.47元人民币,同比增长23%,管理层预计今年1-9月份净利润将同比增长30-50%;惠博普(002554.CH):预计上半年每股盈利0.10元人民币,同比仅可能略有增长, 主要由于延期交货, 以及跟踪的新项目较多, 导致费用有所增加; 中海油服(601808.CH/2883.HK)、海隆控股(1623.HK):上半年业绩同比增长10%左右,与全年业绩增速预测基本一致;珠江钢管(1938.HK):做为行业内的优秀公司,在不利的市场环境下,上半年收入依然保持增长,但由于财务费用的增加,净利润可能下滑约10%。预计随着下半年国内长输管道开工建设,公司订单和明年业务量将可能快速增加。
风险:国际油价波动;能源需求持续疲软;国家能源安全政策调整,倾向优先利用进口和海外资源的开发;定价机制改革延后,或新机制限制行业利润或低于预期;能源和石化产品需求增速放缓;人民币升值放缓;行业上游成本不断上升;资源税率可能提高、碳税可能出台;异常天气。在经济不景气阶段,三大油可能更倾向保护体系内油服、油装部门;国内煤层气和页岩气勘探开发进度低于预期;装备企业向服务产业链延伸和海外市场扩张的冒进风险;海外市场的政治风险;安全和作业事故风险;财务和营运资本管理风险等。
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